量价提升超预期,1H19业绩翻番
   
公司8月19日晚公告19年半年报,实现营收40亿元,YoY+33%;实现归母净利6.7亿元,YoY+118%;实现扣非归母净利6.5亿元,YoY+106%,略好于公司业绩预告和我们预期,系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长,上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元(调整前1.38/1.56/1.83元),维持“买入”评级。
   
Q2收入增长提速,上半年水泥吨毛利同比提升33元
   
公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元,YoY+26%/+36%,实现归母净利1.6亿/5.1亿元,YoY+1061%/+56%,Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨,YoY+17%,吨均价432元,同比提升65元;外销熟料195万吨,YoY+25%,吨均价268元,同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元,但得益于上半年的价格提升,吨毛利同比提升33元至171元;熟料吨成本同比下降7元,吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升,公司上半年水泥业务毛利率40%,同比提升2pct;熟料业务毛利率34%,同比提升7pct。
   
短贷偿还显著降低财务费率,资本结构持续优化
   
6月末公司短期借款余额20亿元,与2018年末相比减少11亿元;长期借款余额9.5亿元,与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元,YoY+91%,期末带息债务余额37亿元,较今年年初减少8亿元,公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债,公司1H19财务费用1.1亿元,YoY-32%,存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元,同比减少6元。
   
新疆需求恢复良好,江苏价格有支撑
   
根据数字水泥网的数据,公司熟料产能在新疆占比超过30%,是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工,国家统计局数据显示,1H19新疆水泥产量1540万吨,YoY+15%,公司新疆区实现收入24亿元,YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下,江苏省水泥价格有支撑,上半年累计水泥产量7256万吨,YoY+8%,公司江苏省实现收入14亿元,YoY+25%。
   
上调19年盈利预测,维持“买入”评级
   
由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期,我们上调公司19年销量增速至10%(调整前5%),上调水泥熟料吨均价至375元(+5元)。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元(调整前14/16/19亿元),当前对应19年6.5xPE,结合可比公司19年平均7.9xPE,考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,认可给予公司8-10xPE,目标价区间12.24~15.30元,维持“买入”评级。
   
风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。