事件
   
天山股份发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比下降6.42%;归属于上市公司净利润433万元,同比增长101.34%。基本每股收益0.005元。
   
简评
   
1.营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。
   
2.供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效 去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2015年将停窑时间延长至4个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。
   
3.中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。
   
4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.02元,0.13元。维持“增持”评级。